中國經濟將VVV形復蘇

明報 2009年6月1日


經濟增長方式轉變不可能在短期內實現，中國經濟增長仍然高度依賴外部需求，因此基本面的真實復蘇不可能早於美歐。中國經濟的真實復蘇會比其他主要經濟體更有力度。在此之前，第2輪經濟刺激計劃必不可少。因此中國經濟很可能會經歷一個VVV形的「衰退—刺激—復蘇」的過程。

一、基本面的真實復蘇是U形

即使政府大力推動，經濟增長方式轉變也需要相當長時間。因此，在當前的條件下，消費不會成為經濟復蘇的主要動力。在中國經濟增長的三駕馬車之中，居民消費增長歷來比較穩定。從家計調查中的人均消費支出看來，居民消費從2008年上半年已開始放緩。這一輪過度擴張的貨幣政策推動了資產價格快速上漲，增加了居民的財產性收入，但是居民的工資性收入增長預期在經濟衰退中下降，抵消了股市的財富效應。

由於經濟增長方式轉變不可能在短期內實現，中國經濟增長的出口導向特徵，還將繼續維持一段相當長的時間。在這段時間裏，持續穩定增長的外部需求，仍然是中國經濟增長必不可少的外部條件。正是由於中國經濟增長高度依賴外部需求，國際金融危機和世界經濟衰退才會嚴重打擊中國的經濟增長。基於同樣的國際經濟關係，當前中國經濟基本面的真實復蘇，不可能早於世界經濟復蘇，特別是美國 和歐洲這兩個中國產品主要出口地的需求復蘇。

即使以比較樂觀的眼光來看，美國經濟的復蘇也要等到12個月之後，歐洲經濟的復蘇會在美國經濟復蘇之後。在U形復蘇來臨之前，美歐實體經濟還會繼續衰退至少兩個季度，之後還會在底部徘徊兩三個季度。比較中性和偏悲觀的預測則認為美歐經濟會經歷更長的衰退和底位徘徊，U形的底部更長。基於這樣的外部經濟環境，中國經濟的基本面也會經歷至少12個月的衰退與徘徊，真實的復蘇也會呈現U形。

二、刺激計劃帶來短暫A形增長

中國政府的第一輪財政刺激計劃並沒有改變U形復蘇的經濟基本面，只是在U形曲線的底部增加了一個A形經濟增長。在這個A形山峰的左側，經濟刺激計劃通過增加投資取得立竿見影的「保增長」效果。然而據測算，政府投資拉動民間投資的作用十分有限，乘數效應在1.1到1.2之間。因此A形增長是短暫的：來得快，去得也快。

中國經濟在今年底可能會面臨另一次增長困難：第一輪經濟刺激的效果已經消退殆盡，貨幣政策也會在第4季度被迫做出調整，經濟基本面距離真實復蘇還有至少半年時間。所以，第二輪經濟刺激計劃是必不可少的。它應該出現在今年下半年。

兩輪經濟刺激導致的兩個短暫的A形增長疊加在U形復蘇之內，抬高了U形的底部，形成一個完整的VVV形「衰退—刺激—復蘇」過程。這是比較樂觀的預期。如果世界經濟U形復蘇的底部延長，中國政府可能要啟動第三輪經濟刺激、添加第三個A形增長。

三、真實復蘇將非常強勁

如果世界性的衰退如期結束，中國經濟的復蘇會比其他主要經濟體更有力度。原因主要有兩個：一是大規模的基礎設施投資一旦發揮作用，能夠降低中國製造業的綜合成本，提高中國製造業的產出能力；二是發達國家對中國的製造業轉移，即使在危機和衰退中也沒有停止過。危機和衰退正好成為一些跨國公司關閉本國工廠的理由。這兩個因素將提高中國製成品的國際競爭力。

在全球性的金融危機和經濟衰退當中，中國經濟衰退相對緩和而復蘇相對強勁，因此在東亞和全球經濟總量中的份額必然提高。但是這樣的進步並不值得我們驕傲。「東方製造、西方消費」式的世界經濟失衡是不可以持續的。如果失衡機制得不到改變，經濟危機過不了幾年就會捲土重來。那時候中國融入世界的程度更深，受到危機和衰退的打擊也會很嚴重。

國務院發展研究中心金融所

銀行研究室副主任 吳慶